2016年11月12日，国开证券有限责任公司研究部分析师王鹏博士担任第17期智能金融沙龙的主讲嘉宾，和与会的各位金融界人士分享了以《国际收支视角的经济分析》为主题的演讲。
王鹏，现任国开证券有限责任公司研究部分析师，研究领域为大类资产配置及其宏观经济研究。2007年毕业于中国社科院财贸所，2008-2010年中国社科院金融所与特华博士后科研工作站博士后工作，2010-至今在国开证券工作，中国证券报特约撰稿人，主要致力于长周期下大类资产配置、汇率、利率等领域的研究。
以下摘自王鹏博士的精彩分享内容：
一、国际收支是结果，而非目标
经济学有四大宏观目标：
- 充分就业
- 经济增长
- 通货膨胀
- 国际收支平衡
一般情况下，每个国家只关注国内的就业、增长和通胀问题。而当发生经济危机时，各国才去重视国际收支平衡的问题。
所以在2007年次贷危机之前，或者1998年危机之前，中国GDP波动率一直在往上走。投资界，尤其证券投资界，不太关注GDP增长，主要关注通货膨胀率和利率水平。但2008年危机之后，国内的增长拐点出现了，开始长期走下行道路，证券投资从业者开始关注经济增长和通货通胀两个目标。但为什么要谈国际收支呢？国际收支是结果，不是目标。只有当真正发生特别大的经济差异时，才会关注国际收支。
到现在为止，风险市场一直暴涨。这是一个愿景：川普四年任期，可能到第三年、第四年他的财政和贸易政策才能有效果，所以川普胜选接下来两天出现暴涨。但这并不等于12月份也会出现暴涨。
四、12月投资行情预测
目前来看，12月份的行情是：意大利修宪公投一定失败，五星党上台，启动脱欧。由此带来欧元暴跌，美元被动推升，人民币继续暴跌，中国增长压力重新出现，2017年一季度中国房地产投资下降。11月1号开始，国内房地产两限。截至目前，房地产交易量不理想，价格开始往下走，慢慢显出颓势。然而在这个过程中，期货市场还在涨。
今年煤炭企业比钢铁企业表现要好，钢铁企业竞争程度非常发达，但是煤炭企业是寡头垄断是行政命令要求的，所以去产能非常坚决，现在钢铁企业和煤炭企业成本是倒挂的。
所以12月份，我们不看好风险市场。
逻辑很简单：英国脱欧以后，美国指数往上走，人民币汇率下跌。而中国的股市和债市就像跷跷板的两端。到了11月份，债市在跌，股市在涨。这样的情况不可能延续，12月份又会出现美元指数涨，人民币汇率继续跌，中国的债市又会走强，股市又会往下走。
五、股票定价公式
所有的市场投资不变的适用规律是量价规律，股票市场、房地产市场等所有市场债权市场都不会变。在经济周期的起步阶段，可以画出GDP和CPI两个曲线，如下图：
在经济复苏的开始阶段，所有分析都可以依据下面这个股票定价公式：
P指股票的价格；D是利润，盈利，每股收益，在宏观经济中可以将其看做GDP；r是不同状况下的变量。通过判断公式中的变量状况，可以分析未来的股票和资产走势。
初期阶段：投资股票
抗通胀期：投资大宗商品
滞胀阶段：投资黄金和现金(货币市场)
下降通道：投资债权
最近几年，我们一直都出于下降通道，利率在往下走。在下降的过程中，债权市场可细分为四类：国债；高等级信用债，即3A等级和2A+等级；中高等级信用债，即D等级；可转债。
当处于上升通道时，可以投资股票。
中国的特色是：利率开始往上加的时候，整个债权市场跌起来是一起跌，走牛的时候是轮动，就是国债先涨，然后高等级后涨，然后低等级再接着涨，再后是可转站，但是一旦起来，债权市场熊则全部熊。
六、全球经济的最大特征
目前全球经济的最大特征是：美国相对于其他国家都好。
在60年代，也发生过黄金和美元的危机，抛售美元抢黄金的这种危机。
现在和60年代最大的背景是：现在没有比美国更好的国家。所以很多水平很高的专家一直看好美元。在未来美元长期看好的情况下，黄金有多大机会呢？
黄金的决定因素是：美国相对于日本和欧洲的实际利率和目前的全球资产流动。
黄金最重要的关键因素就是美元。黄金是逃不过美元这一关的，除非发生战争等短期的偶然的因素。比如11月9日上午美国总统大选过程中，黄金暴涨，涨幅非常大。这种偶发性事件，比如大选事件，比如意大利公投事件，这些事件之前还是可以做黄金。也就是意大利公投之前，12月4号公投之前，如果黄金跌到一个位置，这个时候完全可以进去。
在川普的经济政策中，美国财政赤字扩大，然后通过财政赤字拉动，然后川普所说的修长城、退出所有自由贸易区等贸易政策并不靠谱，可以认为是为了服务选民。但是他也是在给所有贸易国家施压，包括将中国定为汇率操作国。为什么要定？就是给贸易谈判做筹码，仅此而已。
川普的政策是扩大，然后作为火车头拉动经济。他的贸易政策其实绝对是很务实的。之所以这样说，一个基本判断就是共和党上台相对来说是有利于中国的。
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